牛熊更迭中令人印象最为深刻的，莫过于以百元股阵营为代表的蓝筹泡沫，从泛起再到破灭这一过程。大打价值投资旗号的幕后“导演者”———基金，自去年三季度开始不断抛售昔日百元股成员，在令这些股票价格从高峰一落千丈的同时自身也遭受严重亏损，其投资理念因此备受各界质疑。

然而近一个月来，类似百元股阵营泡沫破灭的故事又再度重演，只是故事的主角变成了熊市中被基金抱团持有并作为“避风港”的牛股，如新和成、冠农股份〔股吧 行情〕、北大荒〔股吧 行情〕、大商股份〔股吧 行情〕、王府井〔股吧 行情〕、康缘药业〔股吧 行情〕、恒瑞医药〔股吧 行情〕等等，无一例外地出现股价大幅跳水现象。经历近一轮牛熊更迭的基金群体，其投资理念因此再度受到拷问。

再现昔日百元股轮回

统计显示，从8月初开始至今短短一个月时间内，为基金抱团持有的新和成、冠农股份、北大荒的股价下跌幅度均高达50%左右，大商股份在短短6个交易日的跌幅高达32%。另外，基金集体看好的医药行业“领头羊”康缘药业和恒瑞医药，跌幅也近30%。

弱市“牛股”群体的上述表现，不由令人联想起百元股阵营近一年来的宿命轮回。去年三季度，以中国船舶〔股吧 行情〕为代表的百元股阵营，曾盛极一时拥有山东黄金〔股吧 行情〕、中金黄金〔股吧 行情〕、中信证券〔股吧 行情〕、锡业股份〔股吧 行情〕等十余名成员。但在长达近一年熊市的脚步中，该阵营如今已解体至仅余贵州茅台〔股吧 行情〕1名成员。以曾经的第一高价股———中国船舶为例，该股从今年1月份接近300元的最高点到目前的87元（复权价），年内跌幅高达71%。

成也萧何，败也萧何。基金作为催生百元股昔日庞大阵营的幕后推手，在去年三季度之后掀起的抛售狂潮，又直接导致了该阵营的解体。上交所Topview数据显示，基金在一季度、二季度连续净卖出中国船舶、中金黄金、山东黄金等昔日百元股，且直到目前仍然在不断减持。尤其是山东黄金和中金黄金，受到7月中旬开始国际黄金价格大幅下跌的影响，两只股票继续遭遇基金减持。数据显示，在短短一个多月的时间内，基金席位连续净卖出山东黄金6.61亿元。

经过长达近一年时间的不断减持，上述昔日百元股目前的机构持仓比例大都降至今年年初水平的一半，如中国船舶从高达73%大幅下降至目前的35%。山东黄金从近80%降至目前的42%，中金黄金从51%降至34%，吉恩镍业〔股吧 行情〕从26%降至4%。

价值投资还是价值投机？

“百元股阵营解体留下最深刻的教训，就是告诉人们容易受经济周期波动以及市场调整影响的上市公司，不能给予过高的估值，这也是不少百元股被打回原形的主要原因。”深圳一位基金经理曾如此总结。北京某基金研究员进一步指出，此轮被喻为弱市避风港的牛股纷纷大跳水，说明即使是在经济周期波动中具有防御性的企业或行业，也需要全面衡量各方的风险，不能无所顾忌地将估值一再推高。

“但从根源来说，即使经历了此轮牛熊更迭，基金仍然没有摒弃惯用的‘价值投机’炒作习惯。”该研究员一语中的。大打价值投资旗号的基金，往往喜欢以业绩高速增长或题材概念为借口，扎堆炒作并吸引跟风盘推高股价获取巨额收益。但与此同时，炒作过程却严重透支了股票未来数年的增长，一旦市场环境发生改变或者该公司基本面不尽人意，由于机构扎堆持有造成流动性不足，很容易陷入‘多杀多’引发股价暴跌的恶性循环。

长城证券某研究员也认为，虽然新和成、冠农股份等作为弱周期行业的上市公司，可以成为弱市中的“避风港”。“但是相对估值确实过高了，对未来的增长透支过多。”该研究员认为，随着市场估值水平不断降至新低，这些享受着高溢价估值的股票即使公司基本面没有任何变化，其估值水平也越发显得高处不胜寒，从而出现了补跌的要求。

就如前述分析师所认为的，要彻底摆脱类似百元股暴跌的故事再度重演，以基金为代表的机构投资者必须从根源上摒弃扎堆炒作的风气，真正以“价值投资”而非“价值投机”的理念参与到市场运作中。